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同じ行使価格のロングプットとショートコールを組み合わせると、ショートポジションが合成される。この合成ロング、及び合成ショート取引を利用して裁定取引を行うことができる。

現物のショート取引と合成ロングの組み合わせ、あるいは、現物のロング取引と合成ショートの組み合わせにより、損益を確定させる取引が可能である。オプションを額面一ドル分(一単位)を売買した場合を考えてきた。
例えば、コールオプションを一ドル(一単位)購入している場合の損益は、満期日の為替レートが行使レートよりドル高であった場合に為替レー卜が1円動くごとに損益は1円ずつ変化したのである。行使価格が一ドル14O円のオプションで考えてみると、満期日の市場レートが一ドル145円であれば、オプションの行使により、5円(145円14O円5円)の為替益が得られる。
一方、市場レート　一ドル146円の場合には、6円(146円ー14O円6円)の為替益が得られる。市場レー卜1円の変化に対して損益も1円変化しているのである。
これをグラフにすると行使価格(14O円)よりドル高の場合に右上がり45度の直線として表わされる。この損益図に、額面50セント(0・5単位)のコールオプションの損益図を描くとするとどのようになるのだろうか。
市場レートが一ドル145円の場合には、0・5ドルを一ドル14O円で買って、一ドル145円で売り戻すので2・5円(0・5×5円)の為替益が得られる。一方、為替レー卜が一ドル146円では、0・5ドルを一ドル14O円で買って、一ドル146円で売り戻すので3円(0・5×6円)の為替益となる。
オプションの金額が半分であれば、為替レート1円の動きに対し、損益は0・5円だけしか動かないことになる。このオプションの損益図のグラフは、傾きが45度の半分となる。
オプションの付与率を低くしていくと、損益の動きも小さくなり、グラフの傾きもさらに低くなっていく。付与率がゼロならば、グラフは水平となる。
したがって、付与率が変わるとグラフの傾きが変わるのである。損益図と似たグラフで満期日の実行為替レートを縦軸にとった図表もオプションにはよく用いられる。
このほか、縦軸の上方に損失を、下方に利益をとった場合のオプション損益図もよく利用されるので注意が必要である。この場合のグラフの形状は、X軸に対して折り返した形となる。
座標軸のプラス/マイナスが代わると、まったく逆のグラフに早がわりしてしまうのである。したがって、グラフを見る際には、何のグラフであるのか(損益図か適用レートのグラフかの区別)座標軸の横軸と縦軸の目盛りが何であるのか(横軸のプラス方向をドル高として目盛りをとっているのか、あるいは、ドル安としているのかの区別)グラフの中身は何か(オープンポジションか、複合ポジションかの区別)オプション付与率はどうなっているのか(同じ単位のポジションを複合したものかどうか)等に気をつけることが重要である。
オプションを満期日まで保有した場合を想定して様々な戦略が編み出されている。オプション戦略は、損益図を見ることによって容易に把握することができる。

オプション戦略は、コール及びプットの貿いと売りの4つが基本パターン。これらを組み合わせた多種多様な複合戦略が作られている。
ストラドル、ストラングルは、コールとプットの買いあるいは、コールとプットの売りを同時に行うもので、変動性を取引するオプションの性格をよく表わした戦略である。スプレッド取引は、コールの買いと売り、あるいは、プットの買いと売りを同時に行う取引で、プル、ベア、パタフライと呼ばれるスプレッド戦略がある。
タイムスプレッド、ダイアゴナルスプレッドは、異なる期間、異なる行使価格のオプションの売りと買いを組み合わせたスプレッド戦略である。オプション戦略は、相場の方向性に対する戦略と変動性に対する戦略の2つに大別することができる。
オプション戦略を相場の方向性と変動性から整理しておくと各戦略聞の関連性をつかみやすい。満期日のオプション損益に視点をおいた戦略も、満期日前に組み換えることで臨機応変なトレーディング戦略がとれる。
オプションのトレーディングには、大きく分けると2つの方法がある。一つは、売買したオプションを満期日まで保有し、満期日の為替損益により損益評価を行うもの、もう一つは、オプションの満期日までにオプションを売買しプレミアムから利益を得ようとする方法である。

この章では、オプションを満期日まで保有した場合のオプション戦略を取り上げることにする。プレミアム価格そのものを売買する投資方法で取り上げる。
オプションを満期日まで保有する場合の投資目的は、いかにして満期日に最大の利益をあげられるようなポジションを構築するかということにある。オプション取引の基本パターンは、コール、プットの売り及び買いの4つのパターンであるが、さらに、この基本パターンを組み合わせることによりいろいろな戦略ポジションが編み出されている。
オプションを組み合わせる複合パターンには、種類の違うコールとプットを組み合わせる「コンビネーション取引」と、同種類のオプションを組み合わせる「スプレッド取引」がある。コンビネーション取引相場の方向性に関係なく、相場が変動するかどうかを予想して行う戦略。
オプションの特徴が最もよく表われている。代表的な戦略としてストラドル、ストラングルが知られている。
相場が変動すればするほど、利益があがるロングストラドル、ロングストラングル、相場が安定すれば安定するほど、利益が確保されるショートストラドル、ショートストラングルが覚えておきたいパターンである。スプレッド取引損益をある範囲内に限定させたい場合の戦略。
スプレッド取引の中で同じ期間のオプションを組み合わせるものを「パーティカルスプレッド」、期間の違うオプションを組み合わせるものを「ホリゾンタルスプレッド」と呼んでいる。パーティカルスプレッドの代表には、ブルスプレッド、ベアスプレッド、バタフライ、コンドル等が知られている。
ホリゾンタルスプレッドには、行使価格の同じものを組み合わせる「タイムスプレッド」と、行使価格の違うものを組み合わせる「ダイアゴナルスプレッド」の2種類がある。それぞれの戦略パターンは、基本パターンを組み合わせてできあがっているが、その組み合わせ方には、何通りかの異なるパターンがある。
この組み合わせの選択肢が広いことが、オプション戦略を立てる場合におおいに役だっている。こうしたオプション戦略を理解するには、オプション損益図を使って損益パターンを捉えるのが、一番の早道である。
オプション戦略の基本パターンは、4つからなっている。コールの売り、プットの買い、プットの売りのロングコール(コールの買い)相場の上昇(ドル高)を予想しているが、万一予想がはずれた場合の損失を限定したいという時の戦略。

通貨オプションを例にとると、ドル高を予想してドルコールオプションを購入しておく戦略である。満期日の為替相場がドル高になればなるほど、オプションを行使して得られる利益が多くなるポジションである。

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